一些期權交易策略是波動性策略，對未來的高波動性或低波動性進行押注。

芝加哥期權交易所(CBOE)恐慌指數(Volatility Index, VIX)和其他波動性指數以及衍生性商品。
為波動率交易提供了途徑。
例如：選擇權和VIX 等波動率指數的期貨。

歷史波動性是基於過去報酬的時間序列。
相比之下，從選擇權中提取的隱含波動率被認為是一種前瞻性指標。

這是隱含波動率，而不是歷史波動率，被認為具有前瞻性。
例如：多頭(空頭)跨式選擇權押注於波動性增加o減少)。

VIX 期貨價差交易(VIX Futures Basis Trading)

本質上是一種均值回歸策略，基於經驗觀察。

對 VIX 變化、次級波動有很大的預測能力。

期貨價格正基差趨於下降，負基差趨於上升(平均值迴歸)。

• VIX 期貨曲線向上傾斜又稱"期貨溢價"：
  因基差為正，做空 VIX 期貨。
• VIX 期貨曲線向下傾斜又稱"現貨溢價"：
  因此基差為負的，買入 VIX 期貨。

交易規則：

• 如果 D < −0.10，則開立多頭 UX1 部位
• 如果 D > −0.05，則平倉 UX1 多頭部位
• 如果 D > 0.10，則開立空頭 UX1 部位
• 如果 D < 0.05，則平倉 UX1 空頭部位

UX1 大約還有 1 個月到期，UX2 大約還有 2 個月到期，依此類推：
空頭(多頭)UX1部位面臨突然增加(減少)的風險。
波動性通常發生在股市拋售(反彈)期間。
因此可以透過做空(買入) 迷你 S&P 500 期貨等方式對沖風險。

通常，VIX 和股票市場是反相關的。
例如：可以根據 VIX 期貨的歷史序列迴歸來估計比率

利用兩個 ETN 進行波動率套利

交易所交易票據(ETN)：

• VXX：
  追蹤 VIX 到期(第 1 個月和第 2 個月)VIX 期貨合約。
  為了保持持續的成熟，每天收盤時，部分短期期貨被出售和替換，購買的期限較長的期貨。

  曲線大部分時間處於升水狀態，期限較長的期貨價格較高。
  VXX 隨時間變化的數值，稱為展期(或期貨溢價)損失。

• VXZ
  追蹤 VIX 的 ETN 中期(第 4 個月至第 7 個月)VIX 期貨投資組合。
  期貨溢價隨著成熟度而降低。

用 VIX 期貨對沖空頭 VXX

基本策略：
是做空 VXX 和使用可透過序列迴歸確定的對沖比率購買 VXZ。
但是，VXX 可能會出現短期峰值，VXZ 中相應的尖峰通常要小得多。

不是使用 VXZ 的多頭部位來對沖 VXX 的空頭部位，而是可以直接使用一籃子股票。
例如：中等期限的 VIX 期貨。

權重可以透過多種方式固定，
例如：透過最小化追蹤誤差，運行串行回歸(使用VXX 收益相對於 N 個期貨收益的截距)。

h = β = ρσX/σZ

• h：稱為最佳對沖比率
  每賣空一個 VXX 就買進 VXZ
• β：是序列的係數
  VXX 回報相對於 VXZ 回報的回歸(帶截距)
• ρ：成對歷史相關性
• σX：VXX 的歷史波動率
• σZ：VXZ 的歷史波動率

波動性風險溢酬

隱含波動率往往高於實際波動率。

簡言之，大多時候選擇權的定價高於選擇權的實際價格。
例如：交易者可以在開始時使用 VIX 之間的差異，如果價差為正，交易者賣出跨式選擇權。
它在橫盤出貨(Sideways Shipment)中是有利可圖的。

伽瑪避險(Gamma Hedging)的波動性風險溢酬

標的資產越來越遠離賣出賣權和買權的行使價。
Gamma 避險變得越來越昂貴，最終將超過收取的選擇權溢價，此時策略開始虧損。

• Vega Play：
  價平(ATM) 跨式交易是 Delta 中性的，即交易者做空。
  如果標的指數(標準普爾 500 指數)變動，空頭跨式選擇權不再是 Delta 中性。
  如果標的資產上漲(下跌)，Delta 變為負(正)。
• Theata Game：
  因此，使用伽瑪對沖，透過購買(出售)，保持策略接近 Delta 中性。
  指數選擇權比作為指數的單一股票選擇權更適合這種策略。
  選擇權通常具有較高的波動性風險溢酬。